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　　美国禁止本国个人或实体向伊朗缴纳霍尔木兹海峡通行费，非美国个人或实体向伊朗方面缴纳霍尔木兹海峡安全通行费也会构成重大制裁风险。美国能源部长：霍尔木兹海峡无需清除所有水雷即可开放。不考虑对美能源产品实施出口禁令。日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构。要深入挖掘内需潜力。保持制造业合理比重。深入整治竞争。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。全面实施行动，完善人工智能治理。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。努力稳定房地产市场。着力解决拖欠企业账款问题。稳定和增强资本市场信心。

　　【南华观点】4月中央政治局会议没有重走数据好政策收、数据弱政策松的老路，而是在良好开局中保持定力，把重心转向政策落地和效能释放。具体来看，会议对经济形势给出了近年同期少有的积极评价，明确经济起步有力，主要指标好于预期。支撑这一判断的是一季度GDP增速表现，3月PPI同比转正、通缩压力有所缓解。值得关注的是，会议持续深化新发展格局构建，更好统筹国内国际两个大局，着力做强国内大循环、做优国内国际双循环。同时会议强调，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固，要深入挖掘内需潜力，着力破解消费修复基础不牢、民间投资意愿偏弱等内需堵点，这成为政策攻坚的明确方向。宏观政策部署上，会议并未推出增量的财政货币工具，总基调是用好用足宏观政策，特别强调做好宏观政策取向一致性评估，与财政、货币政策协同发力，意在从制度上破解跨部门政策合成谬误。财政政策重在优化支出结构、兜牢基层三保底线；货币政策明确提出保持流动性充裕，既打消了市场对政策收紧的担忧，也拒绝大水漫灌，更重视结构性工具对实体经济的精准滴灌。会议还在政治局层面明确“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为国内货币政策自主性筑牢屏障。产业与内需领域，政策进入全面落地阶段。“人工智能+”行动从加快实施升级为全面实施，并首提“完善人工智能治理”，意味着新质生产力从技术攻关迈入行业规模化赋能。会议部署纵深推进全国统一大市场建设、整治内卷式竞争，为制造业高质量发展构建公平竞争的制度环境。扩内需彻底跳出短期刺激路径，消费端立足扩大优质商品和服务供给、推动消费升级，投资端划定六大新老基建重点方向，梯次推进，形成供给侧发力、需求侧托底的组合。风险化解与民生保障更强调主动固本。房地产政策从此前的存量风险处置，升级为努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新的长效模式；化解地方债务风险与着力解决拖欠企业账款问题同步推进，直指经济循环的微观堵点。与此同时，明确稳定和增强资本市场信心、强化就业优先政策导向，将稳预期、惠民生深度嵌入经济循环，筑牢长期稳定增长的底层支撑。

　　【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡上涨走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8360，较上一交易日下跌121个基点，夜盘收报6.8372。人民币对美元中间价报6.8589，较上一交易日调贬10个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.14%报98.63。

　　【核心逻辑】盘中美元指数走势主要受日元波动扰动。日本央行如期维持基准利率不变，本次利率决议以6-3的投票结果落地，而上轮决议投票比例为8-1，内部分歧加剧。决议公布后，日元短线快速升值，直接压制美元指数走弱。随后日本央行在新闻发布会上表态，明确暂无立即加息的必要，且无法预判下次加息的评估周期与时点。加息前景不定使得日元应声走贬，进而推动美元指数反弹上行。人民币方面，中央政治局会议顺利召开，一季度国内经济核心数据表现偏强，会议对当前经济基本面作出积极定调，增量刺激政策的出台紧迫性显著下降，预计二季度政策发力将以存量政策落地见效、稳步推进为主。国内经济稳步修复、持续向好的基本面，为人民币汇率中长期升值筑牢支撑基础。本周将迎来超级央行周，重点关注美联储利率决议、通胀表态及点阵图，同时关注美国PCE、GDP等核心数据。此外，欧央行、英国央行利率决议及国内PMI数据也需重点关注。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中央习主持会议。2）美媒称伊朗或向巴提交调整方案，特朗普称伊希望尽快开放霍尔木兹，伊强调控制海峡、要求缴通行费。伊朗战事以来首次：日本油轮据称成功通过霍尔木兹海峡。3）新美联储通讯社：美联储本周料按兵不动，关键分歧：表明降息搁浅，还是仅推迟。美重量级参议员Tillis：鲍威尔任期届满后留任合情理，预计不会无限期。4）日本央行维持基准利率在0.75%不变，投票比例6-3，大幅上调通胀预期、下调增长预测。日本央行行长“放鹰”：将根据经济形势继续加息。

　　上个交易日股指除上证50小幅收涨外，其余均收跌，两市成交额小幅缩量，期指方面，IH放量上涨，其余品种均缩量下跌。

　　1.中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中央习主持会议

　　2.美媒称伊朗或向巴提交调整方案，特朗普称伊希望尽快开放霍尔木兹，伊强调控制海峡、要求缴通行费。伊朗战事以来首次：日本油轮据称成功通过霍尔木兹海峡。

　　昨日召开的政治局会议对目前国内经济形势给予了较为积极的评价，政策方面主要延续此前导向，没有超预期信息释出。临近五一假期，鉴于中东局势仍处于反复拉扯阶段，美伊谈判暂未达成协议，海外存在较大不确定性的情况，市场避险情绪升温，昨日股指缩量调整，大盘股指相对抗跌，红利指数领涨，市场情绪趋于谨慎。不过我们认为随着市场对外围地缘扰动的脱敏效应持续强化，国内经济基本面稳健、政策托底效应清晰，尽管五一假期临近带来一定不确定性，调整也属于上涨趋势中的正常蓄势与短期波动，股指中期震荡上行趋势不变。

　　【市场回顾】周二期债高开，此后震荡，品种全线收涨。公开市场逆回购435亿，净投放385亿。资金面稳定，DR001在1.24%附近。现券收益率多数下行。机构行为方面，基金、银行、保险买入，证券卖出。

　　【重要资讯】1.政治局会议：要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。

　　【行情解读】昨日期债全天震荡，没有明显的多空拉锯，各品种成交全线缩量。T、TL减仓较为明显，市场分歧度继续下降。消息方面，政治局会议表示要用好用足宏观政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。由于一季度经济开局较好，当前政策并不急于加码，本次会议没有增量政策也基本在预期之中，市场几乎未受影响。节前市场交易情绪不高，可能转入震荡。

　　【行情回顾】2026年4月28日（星期二），集运指数（欧线）期货。主力合约EC2606收盘于2226.3点，上涨1.30%；次主力合约EC2610收盘于1603.4点，市场交投活跃，主力成交量1.42万手。

　　美伊未达成停火协议，胡塞武装持续袭击红海航运，苏伊士运河复航预期推迟至下半年；船舶绕行好望角增加7-10天航程,支撑运价底部。

　　4月24日的数据显示，上海出口集装箱运价指数（SCFI，上海至欧洲航线美元，较前一周微降0.3%；波罗的海货运指数（FBX，中国至欧洲航线美元，周环比跌幅为2.6%；宁波出口集装箱运价指数（NCFI，宁波至欧洲航线点，周环比下跌0.2%。【风险提示】地缘政治风险：红海局势若出现缓和信号，绕行逻辑可能逆转，导致运价大幅回落。

　　实际需求风险：欧元区经济数据若进一步恶化，货量不及预期，船公司涨价可能无法完全落地。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场成交活跃，期现商基差报价走强。锂矿市场价格平稳，澳洲6%锂精矿

　　CIF报价为2500美元/吨。电池级碳酸锂报价17.45万元/吨；电池级氢氧化锂报价16.05万元/吨。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动-0.6%，三元材料报价变动+0.1%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。【南华观点】当前下游企业维持逢低补库策略，整体供需格局尚未发生实质性改变。然而，受宏观层面影响，叠加市场消息扰动频繁，短期价格波动较大。尽管碳酸锂等原材料价格上涨对项目收益形成挑战，但整体为动态博弈过程：中小型项目成本可快速传导、受影响较小；大型项目收益率会受到一定抑制。中长期维度，储能、新能源乘用车及商用车三大核心下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂长期价值的支撑依旧稳固。

　　/吨。成交量约20.15万手，持仓量约23.82万手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量27506手，日环比变动+156手。多晶硅期货主力合约收于38905元

　　/吨。成交量26.21万手，持仓量6.52万手，PS2606-PS2609月差为contango结构；仓单数量15050手，日环比变动+130手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆553#工业硅报价

　　8450元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9500元/吨，日环比+0%；有机硅报价14750元/吨；铝合金报价23900元/吨。光伏产业现货市场表现平稳。N型多晶硅复投料

　　35.2元/kg；N型硅片价格指数0.92元/片；Topcon-183电池片报价0.33元/瓦；集中式N型182组件报价0.724元/瓦，分布式N型182组件报价0.745元/瓦。【南华观点】以上评论由分析师余维函（

　　/吨，环比下跌0.43%，持仓减434手至31.59万手，成交量6.49万手。外盘联动：LME

　　美元/吨，环比下跌0.44%。沪伦比值：当前约6.88，进口亏损扩大，进口窗口关闭。

　　/吨，环比下跌1.08%，持仓增6267手；铸造铝合金ADC12均价24,100元/吨，日跌200元/吨。【产业信息】宏观层面：节前避险情绪升温，油价高位维持，美联储降息预期后移压制风险偏好。中东美伊谈判未有实质突破，地缘扰动预期仍存，隔夜伦铝与COMEX铝承压运行。

　　24日国内铝锭社库达146.5万吨，累库幅度环比扩大，供应压力持续压制沪铝。海外中东铝企停产影响未消，全球供给偏紧预期托底伦铝。氧化铝现货指数降至2662元/吨附近，几内亚矿端出口限制预期使矿价下行空间收窄，但国内新产能释放及下游压价之下，氧化铝上行乏力，盘面冲高回落。资金情绪：沪铝减仓观望，氧化铝增仓下行，资金多空分歧加大，节前部分获利盘离场。【南华观点】短期铝产业链核心驱动在于宏观避险情绪与国内累库压力共振压制，海外地缘风险与矿端政策预期则形成底部支撑，价格以区间震荡为主。综合预计，沪铝短期维持震荡，核心看节后库存拐点及中东局势进展；氧化铝偏弱震荡，矿端限制深跌但回升需待实质性减产；铝合金弱势整理。投机策略上，沪铝可区间内高抛低吸波段操作；氧化铝逢高短空思路；铝合金观望。后续重点跟踪节后社库去化速度、几内亚铝土矿政策实质落地情况以及中东局势变化。风险点在于，若中东局势超预期缓和，铝价存在回调加速风险。

　　月28日公布，一季度铜产量同比增长1%至170,400吨，主要得益于Los Bronces和Collahuasi矿因处理量提升而实现增产，但部分被Quellaveco矿品位下降所抵消。该公司维持70-76万吨的全年铜产量指引。锌：盘面补跌，偏弱震荡【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于

　　/吨。其中成交量为23.95万手，持仓19.4万手。现货端，0#锌锭均价为23780元/吨，1#锌锭均价为23710元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪锌偏弱运行，夜盘窄幅震荡。之前沪锌偏强震荡的走势主要受通胀再定价，矿紧逻辑以及伦锌持续去库内外比价倒挂的跟涨行情。过去两周大部分时间都是由伦锌带动沪锌，因为出口窗口打开比值倒挂，但今日的砸盘是沪锌带动伦锌。原因在于沪锌基本面疲软过度，除内外反套估值外无其他明显上行驱动，而此次宏观资金等问题导致有色板块集体回调，沪锌前期多头获利了结造成盘面偏弱。锌锭供应端持续释放压力以及消费疲软两个原因，造成库存反而在旺季累库。且全球锌锭冶炼端在高额副产品收益等一系列因素影响下，对锌锭平衡持续造成冲击，也因此我们在前期一直以逢高沽空思路看待。展望未来，短期跟随板块回调，预计在现货实质性出口前偏弱震荡。【南华观点】震荡偏弱。

　　【南华观点】镍不锈钢日内震荡为主，早间低开，午后出现一波上行，夜盘再度上涨，日内有色整体走势偏弱，主要受美伊战事以及美元指数压制，镍不锈钢因利多逻辑较多，对比有色韧性较强。此外印尼

　　Eramet停产事件仍在发酵，近期多个镍矿系股票同步上行。美伊战争进展反复，霍尔木兹海峡开发通运节点或有所延迟。前期

　　HPM市场真实落地拟于五月结算周期产生影响，当前市场主流仍为旧HPM+升水交易模式，关注后续交易情况。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望，大概率下调升水以平和基准价影响。新能源方面价格企稳为主，现阶段现货流通有限，节前有小幅备库需求；MHP受成本以及硫磺输送影响供应偏紧。镍铁方面价格再度上行，钢厂采购价支撑原料上行，因废钢近期同步走强，下游对高价镍铁接受度逐步有所回升。不锈钢日内震荡，下方空间在成本抬升下较为有限，现货成交观望博弈较强，现阶段去库贸易商手中货源有所收紧。节前警惕资金离场动作，注意仓位控制。锡：板块走弱带动弱现实交易【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏弱运行，夜盘企稳。主因有色板块整体下坠，带动锡价下行，其基本面短期内本就难以支撑高价，多次上冲无果后多头集体撤退造成价格跳水。供给端，原料有一定补充态势，但缅甸可能由于缺少柴油和炸药导致复产不及预期，因此不要对其有过于乐观的判断。需求端，锡焊料企业开工率一般，消费电子持续低迷，光伏拖累，

　　AI量小但新能源汽车预计贡献一定增量。预计锡价下行后现货去库加快，短期内不宜继续做多。

　　【南华观点】我们在前期一直提示锡价的回落风险，如今锡价底部支撑依旧存在，建议关注36-37位置强支撑。

　　/吨。现货端，1#铅锭均价为16550元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅日内回落，夜盘偏强震荡。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，同时进口窗口打开上方压力明显，再生铅受原料限制和铅价不稳定难以维持高开工。需求端，步入淡季，下游表现一般，且国内开始累库。展望未来，上方空间较小，依旧震荡为主。【南华观点】震荡为主，区间操作。

　　850万吨，5月1250万吨，6月1150万吨，7月1000万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，五一节前备货情绪渐起,但主要挺价情绪集中在华南与华东区域

　　,华北与东北区域继续表现弱势,华东区域由于库存快速去化而表现坚挺,华南区域出现部分空头回补,但北方区域前期停机油厂逐渐开机,且后续大豆到港通关加速,压榨节奏加快。全国来看,全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位并小幅回升,油厂豆粕库存继续保持宽松:下游饲料厂物理库存逐渐回落,下跌过程中主动隆库、刚需采购，点价提货前期合同为主。菜粕端来看，澳籽年度买船已定,后续随着加菜籽逐渐到港

　　,供应不断恢复,但近期华南区域由于油厂开榨加菜籽进度偏慢,部分现货出现挺价迹象。需求端来看,华南地区逐渐接近水产备货季节,有望启动季节性需求。【后市展望】中美谈判即将在5月中旬开启，旧作出口预期等待验证，新作播种进度较往年偏快

　　,厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响,虽美豆粕短期受国际贸易流影响抬升,但中期看外盘在验证出口需求前，将继续保持窄幅震荡。内盘来看，MO7巴西宽松供应逻辑未变,远月M09重心转向美豆种植震荡偏强,M7-9延续反套走势,后续基差或跟随走弱。【南华观点】短期可跟踪天气变动，回调买入M09或

　　RM09。油脂：短期高位震荡为主【盘面回顾】外盘地缘政治暂时缺乏新炒作题材，原油高位震荡为主，产地高频数据坐实增产事实，中油脂弱现实抑制短期上涨空间。

　　国内方面：华南油厂并未按时开工压榨菜籽，短期菜系获得支撑，板块内相对偏强，但三大油脂库存依然处于同期较高水平，下游成交偏弱，国内供需缺乏提振，依靠外盘驱动。

　　【南华观点】天气与政策题材的炒作有所降温，叠加基本面弱势，油脂市场进一步上涨的动力不足，需等待相关题材出现进一步的发酵，短线上方存在压力，但中长期来看供需趋紧的格局不变。

　　【期货动态】昨日豆一期货盘面呈现冲高回落走势，尾盘震荡整理，日内波动幅度较大，市场情绪趋于谨慎。

　　【市场分析】气候层面，今日黑龙江地区气温稳步回升，局部地区有降雨，土壤墒情适宜各类春耕作业。市场可流通粮源偏少，多数货源集中于仓单。前期市场普遍预期大豆种植面积将减少

　　10%-20%，但随着春耕推进，这一预期正在修正，目前主流声音认为减产幅度约为

　　4%；需求端五一小长假即将来临，豆制品的需求小幅回升，但整体上需求依旧疲软。短期内国产大豆基本面不会有太大变化。【南华观点】豆一高位震荡，可逢高出货，关注后续拍卖与种植情况。玉米

　　【期货动态】国内玉米期货价格变化不大，维持窄幅震荡格局，成交量有所回落。玉米淀粉期货跟随玉米走势，波动有限。外盘方面，CBOT玉米延续上涨态势，主因美伊和平谈判陷入僵局推动原油走高，同时中西部产区降雨可能放缓玉米播种进度，对内盘情绪形成一定支撑。

　　【市场分析】气候层面今年早春气候多变、地温回升慢、倒春寒频发，早春早播玉米遭遇低温冷害、寒潮侵袭，关注玉米后续生长情况。供给端产区供应成本随时间累积，贸易环节低价情绪持续，市场有效供应逐步降低，但潜在供应尚有压力；替代品方面进口谷物持续到港，政策性粮源投放常态化，国家粮食交易中心公告

　　4月29日将继续拍卖80万吨托市小麦，分流玉米需求；需求端生猪价格维持震荡，养殖行业仍处于亏损状态，企业或有挺价惜售意愿，饲用需求整体稳定。深加工企业按需采购，成本压力不减，东北个别加工企业已停收检修或转向替代品使用，深加工需求表现平稳。【南华观点】受小麦陆续上市及政策性拍卖分流需求影响，玉米后市或呈偏空震荡走势，关注产区天气及小麦饲用替代。以上评论由分析师靳晚冬（

　　小时内，有52艘船只穿越了美国的封锁线艘油轮和21艘货船。2、阿联酋宣布自5月

　　1日起退出欧佩克及欧佩克+3、当地时间28日自伊朗方面获悉，一艘液化天然气船已经通过霍尔木兹海峡。自美以伊冲突爆发以来，首次有液化天然气船通过。这艘船的具体背景尚不清楚，所属国家和最终航向暂未对外公布。

　　、据半岛电视台：白宫表示，美国不会为了结束战争并开放霍尔木兹海峡而“仓促与伊朗达成糟糕的协议

　　及opec+，让本就复杂的市场雪上加霜。阿联酋此举，短期因霍尔木兹海峡关闭影响相对有限，但中长期来说将显著削弱opec对油市的调控能力及定价权。阿联酋作为组织内少数具备闲置产能的产油国，脱离配额约束后可自主增产、最大化自身收益，还可能引发其他成员国的效仿效应。从盘面来看，并没有过度去交易阿联酋的这一行为，目前富查伊拉的出口能力依然比较有限，短期内对市场的影响也比较有限。燃料油：节前轻仓【盘面回顾】4

　　日亚洲高硫燃料油市场结构走强，低硫燃料油结构小幅走弱，高低硫现货升水同步延续下行。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 5-6月月间逆价差扩大2.70美元/吨至38美元/吨，4月27日现货升水连续三日回落，环比下滑0.58美元/吨至15.76美元/吨。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃5-6月月间逆价差小幅调整，4月27日现货升水大跌4.12美元/吨至23.08美元/吨。整体来看，需求疲软主导现货溢价走弱，远期供应担忧支撑月间价差结构偏强。【产业表现】伊朗向美方提出和解方案，提议重启霍尔木兹海峡、解除双方海上封锁，换取推迟核谈判，但局势仍存高度不确定性，市场补库货源整体稀缺。区域调合端，委内瑞拉高粘度高硫油持续到港，降粘调和组分紧缺，仅依靠部分高硫VGO缓解调配压力。印度本土高硫燃料油采购需求旺盛，炼厂内外双向招标，减少对新加坡外销货源，叠加海湾航运中断，进一步收紧新加坡高硫油供给。

　　【南华观点】燃料油市场分化运行，远期合约受地缘持续扰动、区域货源分流支撑结构走强，现货端受船燃需求低迷拖累持续走弱。中东封锁延续、印度外销收缩、调和原料短缺共同构筑高硫油长期供应瓶颈，伊朗缓和提案短期难以实质落地。短期强弱分化格局延续，核心矛盾集中于弱势现货需求与刚性供给短缺的博弈，后续持续跟踪美伊地缘进展、印度燃料油贸易流向及调和组分补充情况。沥青：裂解偏强，正套格局【夜盘回顾】截至收盘，

　　日，国内沥青市场均价为4483元/吨，较上一日上涨49元/吨，涨幅1.11%。沥青期货盘面价格走高，带动山东地炼以及山东、华东和华南等地贸易商价格积极推涨，且沥青供应保持低位，市场看好情绪浓厚。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，同时5月排产计划继续大幅下调，

　　原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，都对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。如前期周报所述：“进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）提供。

　　日，伊朗革命卫队表示，伊朗已实现对霍尔木兹海峡的绝对控制，并要求过往船只缴纳通行费。4月29日，美国禁止本国个人或实体向伊朗缴纳霍尔木兹通行费，另外，非美国个人或实体向伊朗方面缴纳霍尔木兹安全通行费也会构成重大制裁风险。美货币政策方面，沃什虽在参议院银行委员会听证会上表露了其“缩表+

　　降息”的政策主张，并倡导货币政策回归本位，但整体而言，沃什的陈述呈现出刻意的“去政策化”特征。贸易与关税方面，对等关税被推翻后，特朗普以122、232

　　、301续推高关税；美商务部和USITC对俄钯双反终裁可能引致关税上调，关注美钯区域溢价。事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可逢低分步布多，关注美国市场钯金区域溢价。风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。黄金

　　聚焦周四凌晨美联储FOMC【盘面回顾】周二贵金属明显回调，周边原油大幅上涨，美指和10Y美债收益率震荡，欧美股指普遍回调，目前焦点聚焦中东局势与美联储货币政策会议。最终COMEX

　　黄金2606合约收报4609.6美元/盎司，-1.79%；COMEX白银2607合约收报于73.55美元/盎司，-2.67%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少3.428吨至1040.91吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15154.7吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率97.6%，降息概率2.4%；7月较当前维持利率不变概率91.2%，降息概率8.9%。地缘方面，美媒透露伊朗或将向巴勒斯坦递交调整方案。特朗普称伊朗希望尽快开放霍尔木兹海峡，伊朗则强硬表态，将掌控海峡并要求收取通行费。本轮冲突爆发以来，日本油轮首次成功穿越该海峡通航，地区博弈持续升温【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与美联储主席换届、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持。但短期仍需警惕中东局势升温带来的价格调整压力。接下来一周美国数据方面关注周四晚间美国

　　月ISM制造业PMI；事件方面重点关注周四凌晨美联储FOMC利率决议，本次利率决议大概率维持基准利率不变，也是鲍威尔5月15日美联储主席一职任职到期前最后一次利率决议。同时也需关注周四晚间欧央行和英国央行利率决议。另外，继续密切关注中东地缘局势变化。【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看中东局势变化仍是核心变量，近期贵金属可能仍处于震荡调整格局中。伦敦金已跌破20日均线，下方支撑下移4600

　　，强支撑在200日均线；伦敦银支撑70，阻力75，78.5。风险上警惕中东局势反复以及美联储降息预期延后等。另节前做好仓位控制。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）提供。化工早评

　　OP）日盘低幅震荡，临近收盘略有回升，夜盘先跌后震荡，临近收盘有所回升。【港口库存】根据钢联，截止

　　+8.6）；双胶纸原纸生产企业库存156.92万吨（+0.36）。【南华观点】针叶浆现货市场价格再度小幅下行，估值再度下探。当前纸浆下方支撑力度再度回落——现货市场高价货出货不畅，需求有所回落，浆厂开始以稳出货为主，且中国港口库存上周止降回升，上方压力增强。此外，进口阔叶浆价格阴跌，从针阔叶价差角度带来的支撑力度有所下降。但值得一提的是，下游纸企开始涨价，带来一定利多影响。总体来看，整体行情中性偏弱。对于胶版纸期货而言，现货市场偏弱维稳，近来供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但下游纸企，包括APP等在内，开始上调

　　/吨，带来一定支撑，但实际落地情况仍要以现实为主。当前来看挺价，相对乏力，故利多影响有限。对于后市而言，纸浆下方预计仍存一定空间，但不建议重仓追多；双胶纸可以轻仓背靠前低布局多单。纯苯-苯乙烯：高位震荡【盘面回顾】BZ2606

　　EB2606夜盘收于9966（+146）【南华观点】美伊谈判陷入僵局，受美国海军封锁影响，伊朗石油出口陷入停滞。霍尔木兹海峡交通近乎清零，伊朗库存储备即将触顶，市场预估伊朗或在5月中旬面临大规模减产。夜盘时间，阿联酋宣布退出OPEC，然而受制于海峡封锁，短期对于原油供应影响有限，纯苯、苯乙烯受成本端带动，偏强震荡为主。

　　当前霍尔木兹海峡瘫痪已临近两个月，物流一直无法恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免，芳烃品种纯苯，

　　PX开工率持续下降，两者均面临国产，进口供应双降，基本面支撑偏强。苯乙烯方面，上周浙石化po/sm联产60万吨苯乙烯装置由于故障计划外停车，重启待定，且进入

　　5月苯乙烯检修量将明显增加，供应收缩。需求端多空交织，一方面，进入4下苯乙烯出口装船增多，港口库存开始去化；另一方面，上周五下游ABS减产负反馈的消息集中释出，了解下来前面有些已经兑现，有些是短暂降负，英力士开工延期与浙石化降负证伪。周一晚间，产业在线发布的三大白电新一期排产数据显示，5月家用空调排产较上一期数据下修超100万台，终端需求萎靡也出现了负反馈。短期供应收缩的交易权重预计仍大于需求负反馈，后续关注市场交易重心的转变节点。临近五一假期，地缘走向未明，策略上建议观望为主。LPG：地缘僵持与制裁共振推升成本【盘面动态】LPG主力合约PG2607

　　+0），南京6550（+50），山东淄博6500（+50），最便宜交割品价格5900（+0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率68.91%（-0.47%），独立炼厂开工率60.28%（

　　+0.13%），国内液化气外卖量50.57万吨（+0.12），到港量19.5万吨（-13.9）。需求端，PDH本期开工率49.21%（-5.93%）；MTBE端本期开工率64.01%（-0.30%）；烷基化端开工率26.69%（-5.05%）。库存端，炼厂库容率26.54%（+0.34%），港口库存192.82万吨（-22.88）。【南华观点】宏观层面，美伊第二轮谈判无果而终，伊朗立场转硬，谈判通道中断，地缘溢价从“节点博弈”切换为“持续不确定性

　　”，抬升风险底价。叠加美国OFAC制裁恒石化及40艘关联油轮，全球油轮运力收缩预期升温，VLGC运费存在上行传导风险，进口成本端获得结构性支撑。成本端，WTI原油创新高，近端现实走强对LPG形成成本支撑，FEI M1跟随上涨至779美元/吨，但FEI/Brent比价小幅走弱，显示LPG相对原油估值未过度扩张。供需端，本周到港量大幅回落13.9万吨，港口库存加速去化22.9万吨，供需边际改善；但PDH开工率下降5.93个百分点至49.21%，核心化工需求显著走弱，与供应收紧形成多空对冲。华东进口利润仍处569元/吨高位，将刺激后续到港补充。策略建议：宏观与成本端偏多驱动明确，但基本面多空交织，短期以偏多思路对待，不宜追高，关注中方反制措施及第三轮谈判启动信号对盘面的双向扰动。PP丙烯：地缘反复下，呈现区间震荡格局【盘面动态】PP2609日盘收于8752

　　8738（-14）。PL606日盘收于8652（+174），夜盘收于8619（-33）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9100元/吨，华东现货价格为

　　9300元/吨，华南现货价格为9300元/吨。丙烯山东现货价格为9225元/吨，华东现货价格为9325元/吨，华南现货价格为9175元/吨。【基本面】本期丙烯开工率为65.45%（-2.34%）。其下游，本期PP粒料开工率为

　　62.61%（-2.51%），PP粉料开工率为16.28%（-1.18%），环氧丙烷开工率为71.7%（+0.23%），丙烯腈开工率为67.77%（-1%），丙烯酸开工率为78.59%（-2.56%），正丁醇开工率为86.28%（-0.81%），辛醇开工率为83%（-3%），酚酮开工率为84%（-2.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（-0.14%）。其中，BOPP开工率为63.16%（-0.28%），CPP开工率为45.7%（-0.7%），无纺布开工率为41.05%（-0.45%），塑编开工率为42.74%（-0.2%），改性PP开工率为66.2%（-0.21%）。PP总库存环比下降5.23%。上游库存中，两油库存环比下降7.12%，煤化工库存下降5.14%，中游贸易商库存下降4.02%。【南华观点】昨日在地缘消息影响下，化工板块偏强运行。在PP方面，当前装置开工率已基本见底，后续进一步下压的空间有限，近期驱动较冲突前期有所减弱。而需求端，负反馈情况延续，终端对价格上涨接受度较低，成本传导不畅，导致订单减量，下游综合开工率低于往年同期。工厂多采取刚需补库模式，原料需求持续受到抑制。但从现货端来看，在供应大幅缩减下已出现了现货偏紧的情况。现货价格维持高位，平衡表维持去库格局，这对PP的支撑依然强劲。丙烯方面，近期多套PDH装置处于检修状态，开工率下滑至低点，现货表现偏强，基差有所走强。进入

　　5月后，部分检修装置或逐步重启，供应预计有所增加，压力将有所回归。需求端，PP粒料及粉料开工率维持低位；环氧丙烷前期检修装置逐步回归，开工率上升；其他下游受影响相对有限，基本维持高位运行。综合来看，近端受装置大规模检修支撑，价格维持偏强运行，而后续若装置逐步重启，压力将有所显现，因此价差上维持正套观点。后续需持续关注PDH装置开工情况以及美伊谈判进展。塑料：维持高位震荡【盘面动态】塑料2609日盘收于8389（

　　8408（+19）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8300元/吨，华东现货价格为

　　8320元/吨，华南现货价格为8500元/吨。【供需数据】供应端，本期PE开工率为72.68%（+2.21%）。需求端，本期

　　PE下游平均开工率为39.68%(-0.71%)。其中，农膜开工率为24.61%(-3.78%)，包装膜开工率为47.19%(-0.88%)，管材开工率为36.67%(-0.16%)，注塑开工率为42.65%(-0.9%)，中空开工率为37.06%(-0.59%)，拉丝开工率为34.72%(-0.7%)。库存方面，PE总库存环比下降3.76%，上游石化库存环比下降2%，煤化工库存下降15%；中游社会库存下降4%。【南华观点】昨日在地缘冲突影响下，原油价格再度走高，塑料跟随上涨。从PE基本面看，供应端近期装置检修量已基本见顶，后续进一步增量空间有限，5月开工率或将有所回升。当前HD-LL价差仍处于高位，全密度装置转产动力持续存在，本周塔里木石化

　　30万吨装置转产HDPE，为标品LLDPE带来额外支撑。进口方面，4月起PE进口减量将较为明显，且低进口的情况预计维持至6月左右，这亦将一定程度缓解供应端压力。而需求端，当前尚未出现明显好转。农膜旺季已过，开工率明显回落，刚性需求有所减量；其他下游则是因成本向终端传导不畅，新订单有所减量，开工率较往年偏低，工厂多采取按需采购模式，需求持续受到抑制。总体来看，当前基本面仍呈现供需双弱格局，盘面回升至前期高位的驱动不足，但在较确定的去库格局下，下方支撑依然较强，所以短期高位震荡的走势预计延续。玻璃纯碱PVC：关注库存边际变化玻璃纯碱PVC：需求偏弱，低位状态

　　【基本面信息】本周一纯碱库存181.43万吨，环比上周四-5.33万吨；其中，轻碱库存

　　-0.02万吨，重碱库存89.61万吨，环比上周四-5.31万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。玻璃：【盘面动态】玻璃2609

　　【基本面信息】【南华观点】短期市场交易逻辑彻底回归现实。浮法玻璃的现实是当前现货和库存的压力，终端需求偏弱；远期则更多的是对宏观政策的预期（包括供应政策和需求刺激政策等，但目前看不到太多）。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况；其次，中游库存偏高一直是市场担心的风险点，尤其每次临近交割，期现低价出货给到厂家压力，而真实的下游需求无法承接如此高的上中游库存。因此现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　【南华观点】橡胶：高开震荡偏强【行情走势】天然橡胶延续上涨，夜盘沪胶主力合约收盘价为17450元/

　　,20号胶主力合约收盘价为14540元/吨（+115）,丁二烯橡胶随板块走强，期货主力合约收盘价为15970元/吨（+420）。【相关资讯】1、日本央行连续三次目标利率维持0.75%不变，符合市场预期。日本3

　　，低于市场预期的3.30，但高于此前的2.60。2、国务院关税税则委员会：为扩大高水平对外开放，推动中非共同发展，根据《中华人民共和国关税法》有关规定，自2026年5月1

　　日至2028年4月30日，对同中国建交的20个不属于最不发达国家的非洲国家实施零关税。但天然橡胶（4001开头）未在所公布目录序列中。3、2026年3月，国内丁二烯橡胶出口35,157.25

　　吨，环比增长41.22%，同比飙升47.41%，创下两年来单月最高纪录。一季度累计出口91,938.93吨，同比增长31.76%，按此节奏全年出口量极有可能突破历史峰值。此外3月出口首次稳定超越进口，中国丁二烯橡胶转变为“净出口”。出口目的地高度集中于东南亚，越南、泰国、柬埔寨三国，合计占总量的64%以上，其中越南占比32.9%居首，泰国占22.06%。4、欧委会公布了对中国轿车轻卡胎反倾销调查的终裁前披露税率，二家抽样企业韩泰和永盛的税率分别为3.4%和51.6%，平均税率企业的税率为29.9%

　　，其他企业的税率为51.6%。抽样企业将在5月7日前对披露税率提交评论意见。欧委会预计将在2026年6月18日作出终裁，终裁时反倾销税率可能会发生变化。反补贴调查仍然在进行中，尚未出结果。【南华观点】宏观情绪扰动持续，天气扰动有所缓解，天胶原料偏紧使胶价成本支撑较强。天胶主要产区年初物候均较好，但前期高温少雨，局地开割进程受阻，原料表现坚挺支撑期价；近期海南、泰国南部等重点产区有雨水显著缓解干旱，伴随气温回落，但5月雨水是否充足仍存疑；海外原料维持高位，印尼近期降雨偏多，内外浓乳替代需求加强，水杯价差走扩下分流效应或强，支撑浅色胶估值。未来需要关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化。原料成本上涨压力逐步向下传导，近期随局势缓和使合成材料成本回落，下游成本压力有所减轻，带动逢低采购，天胶库存小幅去化。出口方面，在出口中东存在阻碍以及海运成本上涨情况下，3月国内轮胎出口环比依然增加，同比虽降低，但是依然处于高位。反映其它地方的出口持稳，未来局势缓和可能进一步利多出口。另一方面，前期内售订单交付带动成品去库，抢备货透支后续采购热情，内销速度放缓。终端消费与库存仍有压力，全钢胎利润承压更大，轮胎厂集中发布涨价函，半钢胎临近双反裁决，终端需求兑现存在不确定性，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值；但中期仍存季节性供应上量压力，短期多空并存，重点关注天气变化对供应端的影响带来的边际变量。未来地缘局势扰动宏观预期，预计价格季节性承压，短期则维持震荡。

　　合成橡胶方面，中东局势僵持不下，双方谈判分歧较大，停火延期但后续风险仍高，原油与能化板块再度走强。合成橡胶供应端维持偏紧，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间。丁二烯成本塌陷跌破万三，顺丁橡胶趋势有所转弱，但未来仍受局势影响扰动。亚洲能源供应紧张，海内外乙烯装置降负停车增多，但近期海外丁二烯价格有所回落。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率维持低位，近端供应仍维持偏紧。需求端存在一定压力，一方面下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，现货成交冷淡，以消耗库存为主；另一方面成本压力随局势缓和有所缓解，下游开工环比恢复，需求预期提振下，合成橡胶跌幅受限。综合来看，顺丁橡胶近月供应仍偏紧，地缘局势摇摆、成本回落与终端需求带来压力，未来局势谈判不确定性带来风险溢价。

　　【策略建议】NR、RU或维持偏强震荡，但节前警惕资金撤退带来波动风险，持续关注宏观情绪扰动、产区天气改善后供应实际上量情况；

　　观望为主，近端存支撑，远端风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9观望，9-1反套轻仓持有；NR-RU持有。RU-BR轻仓持有。黑色早评螺纹&热卷：成本支撑，上方仍有压力【盘面回顾】昨日夜盘成材震荡走弱

　　【核心逻辑】炉料端在五一节前有补库的需求，支撑炉料价格的走强，钢材海外价格走强同时带动国内价格，上周热卷持仓增仓明显，持仓量约232

　　万手，环比增长+23.38%，资金进场明显。铁矿端节前有补库和高铁水的支撑，但节前补库结束后如果没有新的利多刺激，继续上涨难道较大，但下方仍存在高铁水的支撑。第二轮焦炭提涨落地，部分焦企开始第三轮提涨，整体钢材成本支撑仍较强。钢材海内外价差拉大，钢材出口利润明显回升，预计

　　239.32万吨，环比基本持平微降，仍没有突破240万吨，热卷产量环比+1.02%，螺纹产量环比+0.83%。目前钢厂盈利率在49.78%左右，盈利尚可，铁水产量预计缓慢爬升。需求端上周螺纹表需走强，环比+5.05%，热卷表需基本持平微走弱。钢材自身基本面矛盾不大，整体去库尚可，更多跟随炉料端。【南华观点】海外钢材价格的走强和钢材自身成本的抬升，钢材下方支撑较强。但近期钢材期货震荡偏强，基差却明显走弱和期限结构转弱变得更加contango，五一消费暂时走弱会钢材可能累库，可能会影响后续上涨空间。铁矿石：上方压力显著【盘面信息】铁矿石09

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