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　　）美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会。美联储主席候选人沃什表示，如果获确认出任美联储主席，将保持货币政策的独立性，绝不会听命于美国总统特朗普行事。沃什指出，特朗普从未要求他作出降息的承诺，他也绝不会同意这样承诺。沃什希望对美联储进行多方面彻底改革，并建立一套全新的

　　【南华观点】当前全球金融市场正被两大叙事主导，一是美伊地缘博弈形成的“薛定谔式”僵局，二是美联储换届叠加高利率周期的政策博弈。具体来看，中东地缘局势仍是当下全球市场波动的核心根源。美伊在霍尔木兹海峡控制权、核问题等核心议题上分歧难以弥合，谈判进程反复反转，双方信任赤字已根深蒂固。短期来看，尽管冲突进入阶段性降级拐点，但地缘风险溢价并未真正消退。中期选举压力之下，特朗普政府正深陷“对外强硬推高油价—通胀粘性加剧—选民流失—政策更趋激进”的恶性死循环，而打破这一循环的核心抓手，便是直接干预美联储货币政策，向沃什持续施压降息，将央行独立性彻底拖入两党政治博弈的漩涡。听证会上，火力全开，表面质询沃什，实则矛头直指特朗普。与此同时，共和党内部出现关键变数。但我们不排除，这种进退两难的悬念格局，或是特朗普政府的最优选择。确定的政策路径会被市场提前定价，而持续的人事与政策悬念，更能为相关主体创造更宽松、更隐蔽的市场操作空间。进一步来看，全球央行政策联动性持续强化，欧央行、日本央行的货币政策均被中东地缘局势与美联储政策周期深度绑定，较难实现自主转向。相较于海外市场的剧烈动荡，国内金融市场展现出稀缺的独立韧性。一季度经济达标但呈现供强需弱格局，我们预计4月政治局会议将延续稳中求进总基调，以存量政策落地为核心，聚焦结构性改革与内需复苏，无大规模强刺激预期。人民币汇率则依托出口韧性、结汇需求与政策托底等多重支撑，有望维持温和偏强走势。

　　【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡上涨走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8165，较上一交易日上涨30个基点，夜盘收报6.8316。人民币对美元中间价报6.8594，较上一交易日调升54个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.33%报98.38

　　【核心逻辑】当前市场担忧美伊谈判破裂、冲突风险升温，国际原油价格显著走高，美元指数亦获一定支撑；临近停火期限特朗普宣布延长停火，美元指数受战争的影响相对有限。此外，沃什在听证会上着重强调美联储货币政策独立性，明确否认向特朗普作出降息承诺，其对央行独立性的坚守亦对美元指数形成一定利好。人民币方面，受美元指数小幅上行影响，人民币对美元汇率小幅走贬，后续走势仍需重点关注央行政策态度。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）特朗普放话不延长停火、威胁恢复轰炸伊朗，但最后时刻反转，宣布延长停火，维持海上封锁等待伊朗提交方案；伊媒称伊朗正式拒绝出席22日伊美谈判，白宫称万斯和美代表团取消巴基斯坦行程，谈判后续安排仍存不确定性。2）美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购导弹等关键弹药。伊媒称霍尔木兹海峡出入口已被封锁。3）沃什听证会上强调美联储独立性，称联储要恪守职能本分、需要新的通胀框架和沟通方式，他绝不会成为特朗普的“提线木偶”，从未被要求作出降息承诺；关键议员Tillis：若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名。

　　上个交易日股指除上证50收涨外，其余均收跌，两市成交额缩量至2.4万亿元左右，期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌。

　　1.特朗普放话不延长停火、威胁恢复轰炸伊朗，但最后时刻反转，宣布延长停火，维持海上封锁等待伊朗提交方案；伊媒称伊朗正式拒绝出席22日伊美谈判，白宫称万斯和美代表团取消巴基斯坦行程，谈判后续安排仍存不确定性。

　　2.沃什听证会上强调美联储独立性，称联储要恪守职能本分、需要新的通胀框架和沟通方式，他绝不会成为特朗普的“提线木偶”，从未被要求作出降息承诺；关键议员Tillis：若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名。

　　昨日股指整体缩量调整，大盘股指表现相对强势，红利指数领涨。沃什听证会强调美联储独立性，称从未被要求作出降息承诺，美联储降息预期边际回落，不过沃什听证会对A股更多是短期情绪与资金层面的扰动，不会改变市场中期运行趋势。我们认为市场调整仅为股指蓄势上行中的阶段性波动，首先从目前一季报披露情况来看，业绩预喜率超80%，盈利情况整体向好，验证行业复苏，有望成为下阶段核心驱动。其次，中东地缘风险逐步缓和，且市场对中东地缘冲突的扰动逐渐脱敏，即便局势出现反复，对A股的冲击也十分有限，外部压制持续弱化，市场交投活跃度稳步回升。叠加政策层面持续发力，进一步强化了股指底部支撑。流动性环境改善与投资者风险偏好提升形成合力，短期内外共振推动股指走强。

　　【市场回顾】周二期债开盘后走高，此后震荡。品种全线收涨，TL表现最强，创近期新高。公开市场逆回购50亿，净投放40亿。资金面宽松，DR001维持在1.22%附近。现券收益率全线Y下行幅度最大。机构行为方面，基金买入，保险买卖不明显，银行卖出，证券多数时候卖出。【重要资讯】

　　1.伊朗拒绝出席22日伊美谈判，特朗普宣布延长停火并维持海上封锁，等待伊朗提出谈判方案。2.沃什听证会强调美联储独立性，称绝不会成为特朗普的“提线木偶”，从未被要求作出降息承诺。3.有关部门发布《关于推进服务业扩能提质的意见》提到，到2030年，服务业总规模迈上100万亿元台阶。【行情解读】昨日公开市场进行小额净投放，资金面维持宽松。盘面上，多头再度集结，

　　T、TL表现更为明显，二者成交放大，持仓大增，且期货盘后现券收益率降幅扩大，多头仍在向上拓展空间。消息方面，隔夜美伊谈判再现僵局，事态继续拖延，预计对债市影响有限。今日关注10Y国债续发。【南华观点】多单保留少量底仓观望。

　　2026年4月21日（星期二），集运指数（欧线）期货市场小幅上涨。主力合约EC2606收盘于2143.4点，按结算价计算上涨1.37%；次主力合约EC2610收盘于1579.6点，上涨0.27%；远月合约EC2612上涨0.77%。主力成交量达1.07万手。【信息整理】

　　1）美伊谈判仍在进行，但双方诉求差异较大，中东局势存在反复可能，地缘溢价尚未完全消退。（

　　2）4—5月为传统出货旺季，季节性货量逐步回升，叠加旺季挺价预期，对盘面构成情绪利多。2.

　　利空因素美伊冲突进入谈判缓和期，欧线主要驱动来自于自身供需情况，相对偏弱。

　　“远期旺季预期”与“现货基本面疲软”的拉锯格局，盘面震荡为主。5月涨价落地成色取决于船司月末揽货情况及挺价执行力，短期内多空因素交织，方向尚不明朗。【风险提示】

　　地缘政治风险：美伊谈判进展、霍尔木兹海峡及曼德海峡通航情况、胡塞武装是否重启对红海航道的袭击等因素，将直接影响市场情绪和运费预期。地缘消息反复可能对盘面造成高频冲击，需警惕地缘溢价过度计入后的回调风险。

　　中长期运力供给过剩风险：下半年新造船运力将集中交付，叠加全球集装箱新造船订单处于历史高位，中长期运力供给过剩压力不容忽视。

　　:震荡回落【产业表现】锂电产业链现货市场价格平稳，成交放量。锂矿市场价格走强，澳洲

　　6%锂精矿CIF报价变动+0%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价17.2万元/吨；电池级氢氧化锂报价15.82万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-0.2%，三元材料报价变动-0.13%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。【南华观点】据乘联会数据，

　　2026年1-3月份，新能源汽车产销累计同比-7.6%/-4.3%，综合带电量表现产销+22.2%/26.5%。据动力电池联盟数据，2026年1-3月份，我国动力和储能电池累计产/销同比+49.3%/+51.6%。就品种自身表现来看，碳酸锂依旧具备较强的抗跌属性，后续可积极把握回调补货时机；中长期来看，储能、新能源乘用车以及新能源商用车三大核心下游领域的需求增长核心逻辑未发生根本性改变，行业基本面仍将对碳酸锂的长期价值形成坚实支撑。工业硅

　　8655元/吨，日环比变动-0.40%。成交量约17.06万手；持仓量约21.90万手，日环比+0.22万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构。仓单数量26210手，日环比变动+552手。多晶硅期货主力合约收于

　　42675元/吨，日环比变动-0.65%。成交量23.16万手；持仓量5.28万手，日环比+0.14万手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比-320手；仓单数量12960手，日环比变动+380手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆

　　553#工业硅报价8450元/吨；99#硅粉报价9500元/吨；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动-0.82%。光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅

　　N型复投料35.05元/千克；硅片价格0.92元/片；集中式N型182组件报价变动0%，分布式N型182组件报价变动+0%。【南华观点】

　　从行业运行格局来看，硅系产业链整体处于主动去库阶段，供需双弱的特征持续凸显。下游需求端以刚需采购为主，企业囤货意愿低迷，市场尚未出现库存加速去化或需求放量的明确信号，行业短期缺乏上行驱动，整体维持弱势寻底的判断。其中工业硅的震荡格局主要受供需失衡下的多空博弈主导，而多晶硅则受高库存、弱需求叠加政策空白影响，承压态势更为明显，短期价格仍有小幅下行空间。

　　长期来看，全球能源转型趋势不可逆，光伏作为分布式绿色电力的核心供给支柱，仍是能源结构转型的核心赛道，行业长期发展逻辑清晰且坚实。当前硅系产品价格低迷，属于行业周期底部的阶段性调整，并非长期趋势的逆转。随着行业

　　“反内卷”进程持续推进，落后产能将逐步出清，行业竞争格局有望持续优化，供需关系将逐步实现再平衡。现阶段行业仍处于本轮产能周期底部，需静待产能出清落地与供需格局边际改善，底部磨底阶段重点跟踪“反内卷”政策落地效果及供需结构边际变化信号。以上评论由分析师余维函（

　　24971元/吨，环比-0.44%，持仓减仓491手，成交量8.28万手。外盘联动：

　　铝：收于3495美元/吨，环比-0.35%，持仓308手。沪伦比值：当前

　　2825元/吨，环比-0.35%；铸造铝合金跟随盘面小幅走弱。现货基差：华东现货报价

　　24820元/吨，基差小幅走阔至贴水151元/吨。【产业信息】宏观层面：美伊地缘冲突反复、停火预期降温，美元指数上行至

　　98.38，美联储降息预期再度下修，海外工业品普跌，伦铝、COMEX铝夜盘受宏观避险情绪明显压制，资金避险出逃压制有色盘面整体表现。产业层面：海外阿联酋铝厂

　　160万吨产能持续停产，全球电解铝供给缺口仍存；国内电解铝运行产能贴近天花板、开工率接近满产。国内铝锭社库小幅累增，下游压铸、型材开工平稳、按需采购；几内亚铝土矿出口政策扰动，矿价抬升带来氧化铝成本支撑，国内氧化铝新产能逐步投放、供需偏宽松。内外基本面呈现外紧内松格局。资金情绪：沪铝持仓小幅减仓，

　　LME资金流出明显，内外盘空头情绪升温，产业套保盘平稳，投机资金偏谨慎离场。【南华观点】隔夜市场核心交易矛盾为地缘避险宏观利空对冲海外供应紧缺产业利多。美元走强压制伦铝价格，国内盘面跟随外盘回调；海外中东冶炼厂停产持续收紧全球显性供给，

　　LME库存持续去化提供底部支撑。几内亚矿端扰动托底氧化铝成本，但国内投产放量使得氧化铝上行动力不足。整体内外强弱格局延续，价格以区间博弈为主。铜：沃什偏鹰论调，铜价高位调整

　　、高盛仍预计到2026年铜将出现49万吨的供应过剩。维持2026年铜价每吨12,650美元的平均预测值。4

　　、中国2026年3月精炼铜进口量为279,368.28吨，环比上升37.22%，同比下降21.12%。中国3月进口刚果民主共和国精炼铜99,134.00吨，环比上升40.29%，同比下降11.90%。中国3月进口俄罗斯精炼铜50,000.35吨，环比上升161.09%，同比下降31.48%。【南华观点】当日晚间沃什听证会释放出偏鹰论调，金银铜等金属板块品种继续调整，从调整幅度看未超预期，铜价下方支撑仍然坚固。

　　24110元/吨。其中成交量为14.58万手，持仓17.69万手。现货端，0#锌锭均价为23960元/吨，1#锌锭均价为23890元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价整体偏弱震荡。宏观上，沃什讲话整体偏鹰，同时美伊局势依旧未出现明显和谈迹象，因此风险资产整体走弱。国内沪锌目前基本面，由于硫酸价格持续走强，冶炼厂在供给端持续释放压力，但是进口加工费持续下行，后续受进口矿下滑（澳矿）可能会出现原料偏紧的局面。只要副产品收益极大，冶炼厂就不会停止买矿，直到到达进口亏损加上进口加工费与副产品收益的盈亏平衡线。需求上，暂时没有大矛盾，现货端贴水走阔，整体偏弱，库存依旧维持水位较高。而伦锌则持续去库，预计反套转折点仍未到来。展望未来，上周高锌价下游采买基本中断导致异常累库，本周可能出现上方空头压力持续打压，建议策略上尝试逢高沽空，以及矿端偏紧预期计价后的回调。

　　镍不锈钢日内震荡为主，当前位置部分资金平多，后续或确立新的震荡中枢位置，近期上期所新增两个印尼交割品牌。美伊战争影响重新浮现，霍尔木兹海峡再度封锁，关注后续发酵。印尼

　　PT vale周内表示镍矿配额审批大幅不及预期。印尼HPM新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，此外添加钴，铁，铬等元素进入计价，对镍矿基准价抬升显著，当前市场主流仍为旧HPM+升水交易模式，关注后续交易情况。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望，大概率下调升水以平和基准价影响。新能源方面价格企稳为主，现阶段现货流通有限，以销定产为主。镍铁方面价格再度上行，基准价对镍铁成本抬升最为直接，市场博弈加强，废钢经济性对外购镍铁挤压较为严重。不锈钢日内同步震荡偏弱，本抬升较为坚挺底部空间有限，现货盘上调挺价，下游成交延续。锡：宏观偏空压制，整体走势震荡

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价整体高震荡，夜盘大幅回调。宏观上，沃什讲话整体偏鹰，同时美伊局势依旧未出现明显和谈迹象，因此风险资产整体走弱。供给端，原料有一定补充态势，但缅甸可能由于缺少柴油和炸药导致复产不及预期，因此不要对其有过于乐观的判断。需求端，受上周高锡价影响，现货成交冷清，锡焊料企业开工率一般，消费电子持续低迷，光伏拖累，

　　AI量小但新能源汽车预计贡献一定增量。库存上依旧处于中性水位，矛盾暂不在库存上。展望未来，上方套保盘压力较大，宏观具有不确定性，难以维持上行趋势。【南华观点】注意回落风险。

　　16768元/吨。现货端，1#铅锭均价为16600元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅日内偏强，夜盘再度回调，整体处于整理状态。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，同时进口窗口打开上方压力明显，铅价逐步逼近再生铅盈亏平衡线，再生铅复产压力显现。需求端，步入淡季，下游表现一般，且国内开始累库。展望未来，上方空间较小，可能最多受板块带动上冲

　　【盘面回顾】前日盘面情绪低点显现后，现货一口价与基差报价逐渐企稳，盘面具备修复逻辑。且当前市场对于厄尔尼诺天气炒作情绪浓厚，农产品整体反弹，豆菜粕价格低位，被资金眷顾后反弹。

　　4月850万吨，5月1250万吨，6月1150万吨，7月1000万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，现货情绪保持弱势，但随着主力换月完成，一口价与基差跌幅逐渐受限。全国来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位并小幅回升，油厂季节性检修后逐渐开机，油厂豆粕库存继续保持宽松；下游饲料厂物理库存逐渐回落，下跌过程中主动降库为主。

　　菜粕端来看，澳籽年度买船已定，后续随着加菜籽逐渐到港，华南地区逐渐开机压榨，性价比偏高背景下预售情况良好。需求端来看，华南地区逐渐接近水产备货季节，有望启动季节性需求。

　　【后市展望】中美谈判延后，旧作出口预期等待验证，新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，外盘继续保持窄幅震荡。内盘来看，短期

　　M05近月继续跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植天气炒作震荡偏强，M7-9延续反套走势，后续基差或跟随走弱。【南华观点】短期可跟踪天气变动，回调买入

　　M09或RM09，但注意在二季度大供应背景下，反弹炒作持续性有限。油脂：远期乐观预期注入升水，但弱现实或限制高度

　　7月将停止进口柴油，远期减产隐患+需求乐观为盘面注入升水。印尼3月出口大幅下降，因高价抑制需求。中东局势依然反复，周五美方成伊朗开放海峡，但周末伊朗直接宣布再次关闭海峡，原油依然处于高位震荡。SPPOMA数据显示，2026年4月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加26.16%，出油率环比上月同期增加0.24%，产量环比上月同期增加27.42%。马来西亚将推行B12生物柴油计划或支撑国内需求，但4月上旬产量大幅增加，ITS与Amspec Agri公布4月1-10日马棕出口数据，环比大幅下降近40%，目前的较高植物油价格已经明显影响到需求地区补库意愿，供应压力逐渐增加，棕榈油市场基本面呈现出转弱趋势。国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，但整体延续去库趋势。菜油库存仍维持较低水平。三大油脂下游成交偏弱，油厂大豆压榨开机率略低于市场预期。国内供需缺乏提振，依靠外盘驱动。

　　【南华观点】目前油脂市场基本面逐步转弱，但远期天气隐患叠加需求扩张提供乐观预期，基本面维持近弱远强格局。

　　2607合约收4903元/吨，上涨99元/吨；【市场分析】气候层面，预计未来一周东北地区整体气温先升后降、波动明显，多阵雨、雨夹雪等复杂天气，

　　21日至23日、25日至27日两次冷空气带来降温、雨雪与大风，对当前春播、整地、出苗影响较大。供给端近期市场暂无国储拍卖，给与市场供给端豆源消耗时机；现货市场对于期货市场的波动反应有限，上游供应预期减少，种植成本大幅上涨，农户不急于出货，挺价惜售。需求端销区市场补库节奏偏缓，贸易环节消化库存为主，新单询采谨慎观望。【南华观点】短期内豆一保持震荡

　　&淀粉：种植成本支撑玉米底部价格【市场分析】宏观层面东北地区春播工作陆续启动，未来几日受冷空气影响，北方大风、雨雪天气增多，预计东北地区

　　4月中下旬到5月中下旬开始播种。供给端北方基层售粮基本结束，今年玉米种植成本小幅上涨，对玉米价格形成底部支撑；深加工方面多数企业潮粮库存基本消耗完毕，企业陆续启动干粮收购，始终保持刚需补库，对玉米价格形成底部支撑。生猪价格前几日涨价幅度过大，需求跟进不足，供大于求持续，饲料企业普遍看淡后市，备库意愿不足，多维持安全库存水平，原料采购以刚需为主。【南华观点】本周玉米持续走强，但下游需求仍较低迷，后市看空。

　　、美国总统特朗普周二在接受CNBC采访时表示，他不想延长与伊朗的停火协议，并补充说美国在谈判中占据有利地位，最终会达成他认为的“重大协议”。当被问及是否有可能延长停火协议时，特朗普表示：“我不想这么做。我们的时间已经不多了。”当被问及如果今明两天没有达成协议、是否会继续轰炸伊朗，特朗普表示：“我预计伊朗会遭到轰炸，美军已做好进入伊朗的准备。”2

　　、国参谋长联席会议主席凯恩表示，已做好准备，可在短时间内恢复对伊朗的大规模作战行动。3

　　、据沙特哈达斯电视台（Al-Hadath）：巴基斯坦官员称，美国副总统预计将在未来几小时内抵达堡。4

　　、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗已最终决定，不出席周三在巴基斯坦举行的会谈。5

　　、美国总统特朗普：我们被要求暂停对伊朗的攻击。因此将延长停火，直至他们的提案提交且讨论结束，无论结果如何。【南华观点】

　　brent一度又触及100美元/桶，主因为在为期两周的停火协议到期之日，伊朗拒绝二轮谈判。但随后特朗普表示同意延长停火时间，直至伊朗提交方案并完成谈判为止。由此可见，冲突再升级的可能性已经比较低了，只是双方的要价不对等，呈现以压促谈的态势，低烈度的冲突依然会存在，谈判的时间预期也会比较长。另外美国依然对伊朗实行海上封锁，这也意味着海峡短期也不会开放，且伊朗方表示存在武力突破的可能性。短期维持brent85-110区间运行的观点。燃料油：跟随成本走强

　　4月21日亚洲高低硫燃料油市场结构同步走弱。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 5-6月月间逆价差大幅收窄至26.50美元/吨；对布伦特原油近月裂解价差由正转负，至- 0.41美元/桶，4月20日现货升水回落至16.25美元/吨。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃5-6月月间逆价差收窄2美元/吨至14美元/吨，4月20日现货升水连续第四日下行，降至16.89美元/吨。当前市场盘面流动性低迷，纸货交易商在行情波动区间整体操作偏谨慎。【产业表现】市场已提前计价中东局势缓和的和平预期，压制整体盘面。美伊临时停火协议将于

　　4月22日到期，双方计划于当日晚在堡开展后续和平谈判，地缘局势仍存在较大不确定性。若霍尔木兹海峡全面恢复通航，叠加下游船燃需求回升，5月高硫燃料油现货供应仍存在收紧预期。自2月28日中东冲突爆发以来，区域航运及船燃加注活动持续受阻；阿联酋富查伊拉3月船燃销量仅15.99万立方米，环比暴跌71.4%、同比大降75.2%，创下历史最低纪录。【南华观点】尽管远期

　　5月供应收紧预期仍存，但地缘缓和利空主导市场情绪，高硫燃料油价差结构、裂解价差同步走弱。短期市场核心关注点聚焦美伊后续谈判结果、霍尔木兹海峡通航恢复进程；低硫燃料油现货溢价延续下行趋势，整体跟随市场情绪偏弱运行。后续需重点关注停火协议后续走向、海峡航运恢复进度以及下游船燃需求回暖情况。沥青：等待绝对价格反弹抛空机会

　　4月21日，国内沥青市场均价为4448元/吨，较上一日持平。市场需求疲软，昨日主营炼厂沥青价格集中下调100-150元/吨。随着主营报价下调，市场观望情绪浓厚，中下游用户采购积极性一般，刚需为主，不过成本面仍支撑坚挺，地炼价格小幅调整。近期沥青期货盘面价格变化不大，社会库有去库趋势，报价维持稳定。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。但上周海峡解封的消息，带动原油快速回落调整。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，海峡解封后的原油快速下跌是预料之内，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。如前期周报所述：

　　“进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。贵金属早评

　　NYMEX铂钯震荡偏弱，最终NYMEX铂2607合约收2045.5美元/盎司，相较上日收盘-2.45%，NYMEX钯2606合约收1550.5美元/盎司，相较上日收盘-1.46%。【交易逻辑】地缘冲突方面，特朗普表示延长对伊朗的停火，停火将持续至伊朗提交方案并完成谈判为止；伊朗大使表示其政府

　　“已收到一些信号”，表明美国准备停止封锁。美联储货币政策方面，昨晚沃什在参议院银行委员会听证会上表露了其

　　“缩表+降息”的政策主张，并倡导货币政策回归本位，这一转变意味着美元流动性持续泛滥的叙事将面临修正，贵金属集体回调。贸易与关税方面，对等关税被推翻后，特朗普以

　　122、232、301续推高关税；4月底俄钯双反终裁或上调关税，致NYMEX钯金累库。南非总统拉马福萨接受美国新任大使博泽尔的全权证书，南非与美国关系重建迈出关键一步。若4月底俄钯高关税正式落地，美国可能依托南非市场，缓冲俄钯供应锐减带来的缺口。事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注

　　4月底的俄钯双反终裁。【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注内外套利机会。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，需警惕波动与开盘跳空。

　　&白银：中东地缘担忧再起沃什维护美联储独立性【盘面回顾】周二贵金属明显回调，周边原油大涨，

　　1Y与10Y美债收益率走高，美指上行，美股下跌，主要因担忧美伊谈判计划失败，以及沃什在参议院听证会上强调美联储独立性，关注通胀风险，从未被要求作出降息承诺等言论削弱降息预期。最终COMEX黄金2606合约收报4738.5美元/盎司，-1.87%；COMEX白银2605合约收报于76.665美元/盎司，-4.21%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1059.76吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15280吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率98.3%，降息概率1.7%；7月较当前维持利率不变概率94%，降息概率6%。地缘方面，原定

　　4月22日在巴基斯坦堡举行美伊第二轮间接谈判（巴基斯坦斡旋）；双方此前两周临时停火原定于华盛顿时间4月22日晚到期。但伊朗官方正式拒会，美方随后取消代表团行程。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与美联储主席换届、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持。

　　本周数据方面关注周五晚美消费者信心指数数据。另外，继续持续关注中东地缘局势变化。

　　SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘偏震荡，夜盘震荡回落，临近收盘有所抬升。【港口库存】根据钢联，截止

　　4月17日，纸浆：港口库存227.1万吨（-3.5）；双胶纸原纸生产企业库存156.56万吨（+1.24）。【南华观点】针叶浆现货市场价格回归稳定，期价回归震荡。当前纸浆下有支撑

　　——现货行情企稳，且中国港口库存上周再度回落，接连三周下调，压力稍减，同样带来一定利多影响（但仍处于高位，上限仍存），而部分纸企从此前出货回拢资金为主，转变为惜售部分商品，供应相对收紧；上有限制——现货交投清淡，需求偏弱。故总体来看，多空影响因素交织。对于胶版纸期货而言，现货市场偏弱维稳，近来供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但纸浆期现价格维稳，从成本角度使得胶版印刷纸期价有一定支撑。

　　对于后市而言，建议纸浆可以区间交易为主，前期短线低多仓位也可继续持有，但暂不建议追多；双胶纸同样可以区间交易为主，但因当前进口阔叶浆价格阴跌，可能从成本角度带来的支撑相对减弱，可由低多策略转变为高空策略。

　　美伊双方态度继续反复，市场对于地缘消息不断脱敏纯化，基于双方的态度，市场倾向于认为接下来中东冲突不太会进一步升级，大概率是反复拉扯，谈判几轮，最终终结。市场逐渐将目光转回基本面。本周市场开始传国内外炼厂的提负消息，消息有待验证但市场情绪有所冷却，周一周二纯苯、苯乙烯盘面均偏弱震荡，现货市场商谈偏淡，基差继续走弱。

　　当前霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，海峡瘫痪已超一月，战火暂歇，物流却无法马上恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免，芳烃品种纯苯，

　　PX开工率下降，两者均面临国产、进口供应双降，基本面支撑偏强。苯乙烯方面，装置检修计划推迟+出口装船延期，去库节点后移。需求方面，PS, ABS开工率仍在低位，EPS行业清明假期后开工有所回升+但马上又要迎来五一预计难进一步提负荷，下游3S短期无太多需求增量且终端提货也有所放缓，下游补货谨慎，苯乙烯基差走弱。短期纯苯、苯乙烯品种强弱转换兑现，加工差迅速走缩。然而进入4月下旬苯乙烯出口装船集中，显性库存预计去化，盘面加工差进一步压缩空间有限，中东问题未尘埃落定且短期的供应减量仍然存在，单边不建议去做空，暂且观望。LPG

　　6400（-50），上海6250（+50），南京6450（+0），山东淄博6320（+20），最便宜交割品价格5800（+0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率

　　69.38%（-0.65%），独立炼厂开工率60.15%（+0.68%），国内液化气外卖量50.45万吨（-0.11），到港量33.4万吨（-8.3）。需求端，PDH本期开工率55.14%（-1.95%）；MTBE端本期开工率64.31%（-3.43%）；烷基化端开工率31.74%（-5.37%）。库存端，炼厂库容率26.20%（+0.29%），港口库存215.70万吨（-4.26）。【南华观点】当前市场处于宏观主导状态，美伊谈判的

　　4月22日截止日期是重要事件。周末特朗普释放积极信号，但伊朗“恢复霍尔木兹海峡控制权”的声明及美军航母重返红海，使得局势不确定性增加。霍尔木兹海峡通航风险重新抬升，直接支撑中东CP及远东FEI价格，构成LPG进口成本的支撑。从基本面看，信号多空交织：供应端，到港量环比下降，中东出口减少，边际供应趋紧；但需求端，PDH开工率下滑，核心化工需求走弱，调油需求亦同步回落。港口库存虽延续去化，但速度放缓，绝对水平处于中性区间。综合来看，地缘风险溢价限制了价格下行空间，但疲弱的基本面亦难以驱动价格上行。在4月22日关键节点明朗前，市场预计维持高位震荡格局，方向性选择需等待谈判结果。若谈判破裂或海峡实际受阻，供应中断逻辑将主导市场；若达成协议，则成本支撑松动，价格重心或下移。建议投资者暂时观望，或轻仓区间操作，密切关注地缘事件进展。PP

　　PP拉丝华北现货价格为9100元/吨，华东现货价格为9200元/吨，华南现货价格为9350元/吨。丙烯山东现货价格为9250元/吨，华东现货价格为9350元/吨，华南现货价格为9250元/吨。【基本面】本期丙烯开工率为

　　67.79%（+0.28%）。其下游，本期PP粒料开工率为65.28%（-2.51%），PP粉料开工率为28.76%（-1.18%），环氧丙烷开工率为71.07%（+0.23%），丙烯腈开工率为71.58%（-1%），丙烯酸开工率为82.08%（-2.56%），正丁醇开工率为86.96%（-0.81%），辛醇开工率为93%（-3%），酚酮开工率为86.5%（-2.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（+0.32%）。其中，BOPP开工率为63.41%（-0.1%），CPP开工率为44%（-0.3%），无纺布开工率为40.05%（+1.95%），塑编开工率为41.14%（-0.28%），改性PP开工率为65.32%（+0.36%）。PP总库存环比上升1%。上游库存中，两油库存环比下降3.87%，煤化工库存上升49.26%，中游贸易商库存下降8.24%。【南华观点】虽然近期美伊局势仍有反复，但当前市场整体情绪已倾向于局势将逐步缓和，

　　PP丙烯呈现偏弱震荡趋势。从基本面来看，近期PP新增的驱动比较有限。供应端，装置开工率处于极低水平，供应维持偏紧状态，对近端价格形成支撑。需求端，近期负反馈依然明显。终端对价格上涨接受度较低，成本传导不畅，导致订单减量，下游综合开工率低于往年同期。但于此同时，下游原材料库存已经偏低，在价格回落后或来了较集中的补库，因此需关注后续需求情况是否能够好转。丙烯方面，在美伊局势偏向缓和的预期之下，丙烷fei价格回落较明显，PDH装置利润有所修复，检修进一步增多的可能性降低，供应端支撑较之前有所转弱。但由于中东供应尚未恢复，后续丙烷的供应情况仍需持续跟踪。需求端，环氧丙烷前期检修装置逐步回归，开工率回升，提供了一定的需求支撑。而其他下游变化相对有限，粉料装置大面积降负，而丙烯酸、正丁醇等下游受影响较小，基本维持高开工率。综合来看，PP呈现供需双弱格局，预计维持高位震荡。而丙烯受原料丙烷价格下滑的影响更加显著，其支撑或有所转弱。后续需持续关注PDH装置开工情况以及美伊谈判进展。塑料：关注装置转产驱动

　　LLDPE华北现货价格为8120元/吨，华东现货价格为8300元/吨，华南现货价格为8700元/吨。【供需数据】供应端，本期

　　PE开工率为70.47%（-2.09%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.63%)。其中，农膜开工率为28.39%(-3.37%)，包装膜开工率为48.07%(+0.55%)，管材开工率为36.83%(0%)，注塑开工率为43.55%(-5.2%)，中空开工率为37.06%(+0.88%)，拉丝开工率为34.72%(-0.6%)。库存方面，PE总库存环比下上升1.27%，上游石化库存环比上升2%，煤化工库存上升21%；中游社会库存下降1%。【南华观点】从宏观角度来看，虽然近期美伊局势仍有反复，但市场整体情绪已倾向于局势将逐步缓和，化工板块上方压力有所显现。从基本面来看，供应端近期新增驱动主要来自于全密度装置的转产预期。当前

　　HD-LL价差升至偏高水平，内蒙宝丰一线万吨），宁夏宝丰（30万吨）全密度装置已由LLDPE转产HDPE。若是后续有更多边际装置发生转产，标品LLDPE的支撑将会有所增强。而需求端负反馈依然明显。清明节后上游库存去化缓慢，表观需求出现大幅下滑。当前农膜旺季接近尾声，叠加终端对高价产品承接力有限，下游开工率持续下滑，企业补库需求受限。因此，近期现货价格缺乏支撑，出现较明显回落。后续需关注在价格走弱后需求能否有所恢复。综合来看，虽然近期地缘情绪逐步降温，但是霍尔木兹海峡尚未恢复通航，工厂装置短期内集中复产的可能性较小，近端支撑依然较强。月差维持9-1正套观点。并且由于近期全密度装置转产的动力增强，对PE获得额外支撑，可关注L-P价差机会。后续主要关注1）美伊谈判进展、2）PE库存去化情况以及3）全密度装置的生产动态。PVC：小幅走强

　　走势有企稳迹象，一方面是海外新增供应扰动，涉及60万吨产能，不多，更重要的是目前价格基本跌回3月初，也就是海外地缘问题出现之前的价格，其实成本上来说是比之前有所提升的。从供应情况看，海外出现的减量不及预期，国内乙烯法开工率下滑明显，电石法开工率处于高位但也略有走弱。出口则有一定的保障，但环比看也有所走弱，后续能否进一步形成驱动或者支撑仍待观察。相对来说，海外供应减量叠加没有新投，格局会更偏好。中长期看，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，目前投机需求也缺乏，因此如果没有预期外因素的出现，价格弹性或比较有限。单边上驱动不强，暂时下方或有支撑，上方看不到驱动，观望为主。橡胶：局势反复，BR

　　元/吨（50）,20号胶主力合约收盘价为14115元/吨（35）,丁二烯橡胶随板块反复，期货主力合约收盘价为15625元/吨（-100）。【相关资讯】

　　4月21日电美国总统特朗普21日在接受美国消费者新闻与商业频道采访时说，他预计22日停火结束后，美军将继续对伊朗进行轰炸，因为他认为采取这种强硬姿态“更为恰当”。美军已做好了行动准备。·4月

　　21日，赛轮集团股份有限公司宣布，为进一步完善海外产能布局，以自有资金投资建设“埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目”，并对相关子公司增资。Shams El Sherouk系赛轮集团通过境外全资子公司在埃及设立的全资公司，主要从事轮胎产品的生产经营，目前正在建设年产300万条半钢子午线万条全钢子午线轮胎项目。项目建设内容为年产600万条半钢子午线万条全钢子午线轮胎。投资总额2.85亿美元。【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16900元/

　　元/吨(-150)，对应主力合约基差为745元/吨（130），浙江传化市场价为16300元/吨(-100)，华南主流市场价为16350元/吨(-100)；丁二烯竞价外售价格持续下跌，主流拍卖底价1400-14000左右，部分现货报价跌破14000，丁二烯山东市场价为14100元/吨(-700)，丁二烯韩国FOB中间价为2280元/吨(-20)，丁二烯欧洲FOB中间价为1550元/吨(0)。【南华观点】近期中东局势反复带来宏观情绪扰动，天气影响导致天胶原料偏紧，成本支撑较强，上周合成橡胶走弱带来部分拖拽，但下游成本改善之际，逢低备库意愿有所加强，需求端托底库存转为去化，叠加资金情绪回暖，推动天胶企稳增仓反弹。具体来看，天胶主要产区年初物候均较好，但前期高温少雨，局地开割进程受阻，原料表现坚挺支撑期价；近期海南、泰国南部等重点产区将有雨水缓解，伴随气温回落，但未来雨水是否充足仍存疑；海外原料维持高位，浓乳替代需求加强，水杯价差走扩，支撑浅色胶估值。未来需要关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化。原料成本上涨压力逐步向下传导，轮胎厂此前部分降负或短暂停产，近期随局势缓和使合成材料成本回落，下游成本压力有所减轻，带动逢低采购，天胶库存小幅去化。出口方面，在出口中东存在阻碍以及海运成本上涨情况下，

　　月国内轮胎出口环比依然增加，同比虽降低，但是依然处于高位。反映其它地方的出口持稳，未来局势缓和可能进一步利多出口。另一方面，前期内售订单交付带动成品去库，抢备货透支后续采购热情，内销速度放缓。终端消费与库存仍有压力，全钢胎利润承压更大，轮胎厂集中发布涨价函，半钢胎临近双反裁决，终端需求兑现存在不确定性，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值；但中期仍存季节性供应上量压力，短期多空并存，重点关注天气变化对供应端的影响带来的边际变量。未来地缘局势扰动宏观预期，预计价格季节性承压，短期则维持震荡。

　　合成橡胶方面，中东局势缓和又反转，海峡再度封锁，双方继续谈判但分歧较大，后续风险仍高。合成橡胶供应端维持偏紧，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间，期货短期随丁二烯成本塌陷转弱，但未来仍取决于局势进展。亚洲能源供应紧张，海内外乙烯装置降负停车增多，国际丁二烯价格偏高震荡。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率维持低位，近端供应仍维持偏紧。需求端存在一定压力，一方面下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，现货成交冷淡，以消耗库存为主；另一方面成本压力随局势缓和有所缓解，下游开工环比恢复，需求预期提振下，合成橡胶跌幅受限。综合来看，顺丁橡胶近月供应趋紧，地缘局势降温、成本回落带来压制，未来局势谈判不确定性支撑远端风险溢价。【策略建议】NR

　　RU观望，短线或偏强，区间关注前高压力，关注宏观情绪扰动、产区天气对供应上量节奏影响；

　　RU支撑与压力并存，宽跨策略持有。BR空单持有构建买权保护；观望为主，近端存一定支撑，远端风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9反套持有；NR-RU轻仓持有。RU-BR轻仓持有。玻璃纯碱：继续低位震荡纯碱：【盘面动态】纯碱

　　月国内纯碱进口4.76万吨，环比+0.75万吨；出口25.43万吨，环比+10.21万吨。2026年1-3月累计进口9.03万吨，同比增加8.04万吨，增幅812.12%；2026年1-3月累计出口65.61万吨，同比增加17.28万吨，增幅35.76%。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。玻璃：

　　，-0.28%。【基本面信息】【南华观点】短期市场交易逻辑彻底回归现实。浮法玻璃的现实是当前现货和库存的压力，终端需求偏弱；远期则更多的是对宏观政策的预期（包括供应政策和需求刺激政策等，但目前看不到太多）。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到

　　万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况；其次，中游库存偏高一直是市场担心的风险点，尤其每次临近交割，期现低价出货给到厂家压力，而真实的下游需求无法承接如此高的上中游库存。因此现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　谈判落地，短期利空落地，铁矿小幅反弹，并且炉料端从之前的高估值已经有所回落，铁矿端有铁水的支持，焦化厂计划继续提涨，钢材价格下方存在成本支撑。钢材盈利率环比小幅回落，上周钢厂盈利率为47.62%

　　，近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水需求端是存在对炉料端的支撑，铁矿下方存在支撑。螺纹和热卷去库速度尚可，但是热卷目前更大的矛盾和关注点在于热卷自身的高仓单，05合约临近交割，如果在05合约交割前大量仓单仍没有注销，对热卷仍会形成压力。供应端上周铁水日均产量239.5万吨，环比基本持平，热卷产量环比+0.33%，螺纹产量环比-1.13%。目前钢厂盈利率在48%左右，铁水产量预计缓慢爬升，盘面利润尚可钢厂可通过套保维持高铁水产量。需求端上周螺纹表需走强，热卷表需小幅走弱。钢材自身基本面矛盾不大，更多跟随炉料端。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()